Migros'a 3. Çeyrek Bilançosu Sonrası Bakış

Daha önce Migros'un artık kar üretmeye başlayan bir şirket olduğu hakkında bir yazı yazmıştım. Şimdi de Migros'un 3. çeyrek performansına bakarak son durumu incelemeye çalışacağım.

Halka açık perakende şirketleri arasında pazar payı gelişimini açıklayan tek kurum Migros. Gerek toplam perakende, gerekse modern perakende pazarında pazar payını arttırmaya devam ediyor. Bunu yaparken de rakiplerine göre daha yüksek bir favök marjı üretiyor. 3. Çeyrek finansallarında Bim'in favök marjı %6,98'e; Şok Marketler'in favök marjı %7,65'e gerilerken Migros %9.34 favök marjı üretti.

Migros'un kendi markasıyla ürettiği ürünlerin satışında diğer ürünlere kıyasla daha yüksek bir kar marjı mevcut. Aynı zamanda bu ürünler diğer muadillerine göre çok daha ucuz bir fiyata satışa konuluyor ve artan enflasyonist ortamda alım gücü azalan tüketiciler sıklıkla bu ürünlere yönelebiliyor. Bu da marjları daha yukarı çekiyor. Aslında Migros'un pahalı ürünler sattığına dair bir görüş mevcut ancak bu daha çok alternatif çokluğuyla ilgili. Migros'ta pahalı markalar da ucuz seçenekler de mevcut. Bu ucuz seçenek de genellikle Migros'un kendi markalı ürünleri oluyor. Bu ürünlerin de favök marjına olumlu katkısı oluyor.

Agresif mağaza açılış rakamları ile de pazarda daha yüksek bir pay hedefleniyor. Migros son yatırımcı sunumunda yılı 365+ mağaza açılış sayısı ile kapatmayı planladığını açıkladı. Yani her gün en az 1 tane yeni Migros açılıyor. 

Şok marketlerin mağaza sayısı: 9523

Bim mağaza sayısı: 11274

Migros mağaza sayısı: 2750

Şok ve Bim, Migros'tan daha fazla mağaza açılışı yapsa dahi orantısal olarak Migros sadece mağaza açılışları ile birlikte %10'dan fazla büyürken diğer marketlerde bu oran daha düşük kalıyor. Migros da dolayısıyla buradan bir büyüme hızı elde ediyor.

Son olarak da tabi online alanı domine eden Migros, online siparişlerdeki büyüme ile pazardan yine bir pay almayı başarıyor. Online siparişler, Migros'un toplam satışlarının %15,2'sini oluştururken mesela File'de (Bim) toplam satışların %4'ü online siparişlerden oluşuyor. Şok'ta ise böyle bir veri paylaşılmamış. Zaten eve teslim eden araçlara baktığınızda bile aradaki farkı görmek mümkün. Migros yakın zamanda paket taxi şirketini de alarak bu alana yatırım yapmıştı.

Sonuç olarak bu 3 etmen Migros'un pazar payını arttırarak büyümesine büyük katkı sağlıyor ve bunu yaparken de favök marjından da ödün vermiyor. Daha önceki yazımda incelediğim finansal giderlerin de artık net karı baskılamaması nedeniyle çok iyi net karlar getiriyor. Geçen yazıda Migros borçlarının dövizden TL'ye çevirdiğini ve kur baskısından korunduğunu yazmıştım, şimdi de gururla artık Migros'un borçlu bir şirket olmadığını 3. çeyrek finansalları itibarıyla yazabiliyoruz. Bu bilanço ile birlikte Migros net nakit pozisyonuna geçti. Bunun sonucunda artık net kar, finansal giderlerin arkasında gizlenmiyor ve uzun net kar çubukları oluşuyor.

Net kar finansal giderlerin arkasında gizlenmediğinde daha sağlıklı bir fiyatlama oluşmaya başladı. Gerek rakiplerine göre daha yüksek bir büyüme potansiyeli, gerek online tarafı domine etmesi, gerekse bilançodaki toparlanma nedeniyle son aylarda fiyatlama olumlu yönde epey bir değişim gösterdi. Önceki yazımda belirttiğim gibi perakende şirketlerinde benim önemsediğim taraf favök tarafı. Migros bu çeyrek kabaca 2 milyar TL Favök üretti. Ülkemizde enflasyon çok yüksek olduğu için geçmiş çeyreklerin favök rakamlarını alıp yıllık favök sonucu elde etmek yerine son çeyreği yıllıklandırmayı tercih ediyorum ki önümüzdeki çeyreklerde yine enflasyon artacağı için 2 milyar TL'nin de üstünde favökler gelecektir. Perakende şirketleri enflasyona karşı kendini koruyabildiği için son resmi ben 4 ile çarpıp yıllıklandırmayı tercih ettim ve bu şirket yıllık 8 milyar TL favök üretmeye müsait bir şirket. Şuanki piyasa değeri ise 25 Milyar TL. Yani prospektif bakarsak neredeyse 3 FD/Favök rasyosuna denk geliyor. Hem sektörün hem de Migros'un geçmiş fiyatlama rasyolarını paylaşayım:

Şuan 4,81 FD/Favök ile fiyatlanan Migros'un ve borç içinde kötü yönetilirken sahip olduğu geçmiş FD/Favök durumu grafikte mevcut. Benim yorumum bundan daha yüksek bir fiyatlamayı hak ettiği yönünde. Hatta diğer perakende şirketlerinden daha ucuz bir fiyatlamaya sahip olmasının yanında pazar payı kapıyor oluşu da ilginç bir durum. Tabi burada hemen uyarımı yapayım. Ne tek bir rasyo ile şirket değerlemesi yapılır, ne de geçmiş finansal koşulları ile bugünkü finansal koşullar benzer. Siz incelerken çok daha detaylı bakmanız gerekir. Ben burada sadece kendi fikirlerimin özetini yazıyorum. Sonuç olarak, ilk yazımdaki fikirlerimin aynı şekilde devam ettiği bir bilanço oldu, hatta bu fikirler daha da kuvvetlendi.

*Şirkette payım mevcut olduğu için taraflı düşünüyor olabilirim. Lütfen sadece bu blogdaki görüşlere göre işlem yapmayınız.

Not: Yukarıda yazdığım yorumlar kendi kişisel görüşlerim olup herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Bu içeriğe göre yatırım kararı verilmesi, beklemediğiniz sonuçlara neden olabilir. Yatırım kararlarınızı kendi araştırmalarınız sonucunda yada yatırım danışmanlığı sağlayan kurumlar aracılığıyla alınız.