Migros Artık Kar Eden Bir Şirket Mi?

Seneler önce Türkiye'nin en büyük perakende markası Migros iken BC Partners Migros'u aldıktan sonra işler değişti ve 2. sıraya düştü. BC Partners satın alması sonucu şirketin içerisindeki tüm kar payı temettü olarak dağıtıldı ve üstüne şirket borçlandırıldı. Migros için bu düşüşün başlangıcıydı. Aşağıda gördüğümüz gibi şirketin satışları ve esas faaliyetlerinden elde ettiği karlar artsa dahi, finansal giderleri nedeniyle 2012'den sonra zarar etmeye başlıyor ve özellikle 2018 döviz krizi ile birlikte döviz borçlu bir şirket olduğu için ciddi bir zarar açıklıyor. Bu süreçte hem kötü yönetim hem de rakiplerine oranla düşük büyüme nedeniyle sektördeki liderliğini Bim'e kaptırıyor.

Hızlıca yakın döneme gelmeye çalışayım. 2019 yılı sonu itibariyle BC Partners'ın Migros üzerinde herhangi bir payı kalmadı ve tüm paylarını sattı. Şuanda şirketin hakim ortağı Anadolu Grubu ve şirketin yönetim tarzında bana göre önemli değişiklikler ve eski günlere dönüş emareleri mevcut. Peki son dönemde ne değişti de zarar eden şirket kar açıklamaya başladı? 

Aşağıdaki görselde döviz pozisyonunun yıllar içindeki değişimini paylaştığım Migros, yüksek döviz borcu nedeniyle yukarıda görüldüğü gibi ciddi zarar etti. Esas faaliyetlerinde kar elde ediyor olsa bile bütün bu kazancı döviz borcu nedeniyle eriyor ve şirket günün sonunda zarar ediyordu. Ancak yönetim geç de olsa bir karar aldı ve döviz pozisyonunu 2020 itibariyle dengelemeye başlayıp 2021 başında bu riskini sıfırlayıp tüm borçlarını TL'ye çevirdi. O günden bu yana dövizdeki artışlardan kaynaklı bir zarar gelmiyor.

Şirket bir süredir çok agresif bir şekilde büyümeye ve yeni mağazalar açmaya çalışıyor. Etrafımızdan da tanıklık ediyoruzdur, özellikle Migros Jet sayısında ciddi artış söz konusu. Bu yılın sonunda yıllık 350 üzeri mağaza açma hedefi var ve bu şuanki mağaza sayısının %10'undan fazlasına denk geliyor. Ve tabi ki en büyük hikaye online sipariş tarafında gerçekleşiyor. Şuanda satışların %16'sına kadar ulaşan online siparişlerde Migros, rakiplerinin çok önünde. Bildiğimiz klasik perakende şirketleri bu alanda çeşitli uygulamalar çıkartmış olsalar bile cirolarının çok az bir kısmını online taraftan sağlıyorlar ve bu alanda biraz geri kaldılar. Getir gibi hayatımıza yeni giren online sipariş mecraları ise depo-tedarik konusunda Migros ile yarışabilecek bir durumda değiller ve karlılık açısından ciddi sorunlar yaşıyorlar. Migros şuan 81 ilde online sipariş ağı oluşturmuş durumda ve tüm bu ağı kendi mağazaları üzerinden işletiyor. Örneğin Getir, bu ağı oluşturabilmek için depolar kiralamak durumunda. Zannediyorum ki bu yüzden yakın zamanda Şok Marketler ile bir ortaklık kurmaya çalışmışlardı ancak olumsuz sonuçlandı. Dolayısıyla çok büyük bir yatırım gerektirdiği için Migros'a online tarafta rakip çıkmasını da zor görüyorum. Aşağıda 2022/2. çeyrek Migros sunumundan sanal mağaza satışlarındaki değişimi paylaşıyorum. 

Gerek finansal giderlerden artık darbe yenmiyor olması, gerek operasyonel karlılık ve hızlı büyüme nedeniyle şirket son bilançoda 520 Milyon TL çeyreklik kar açıkladı. Bu çeyreklik kar çubuğunun dönemsel değil, yukarıda bahsettiğim gelişmeler nedeniyle yeni bir dönemin başlangıcı olarak görüyorum ve önümüzdeki çeyreklerde de bu kar çubuğunun artarak devam edeceğini düşünüyorum. 

Son olarak fiyata gelelim. Bu son bilançoya kadar yatırımcılar Migros'taki yeni hikayeye belki inanmıyordu ancak son bilançoda bu tescillendi diyebiliriz ve doğal olarak Migros'un hisse performansına da yansıdı. "Tek başına yeterli olmasa da" perakende fiyatlamalarında benim en önemsediğim rasyo FD/Favök rasyosu. Aşağıdaki görselle hem şirketin hem de sektörünün rasyolarına baktığımızda hem 2018 sonrası krizle beraber gerileyen fiyatlamalar hem de özellikle rekabet kurulunun karar sürecinde dip yapan rasyolar görüyoruz. Son dönemde ise biraz toparlanma olsa da önümüzdeki haftalarda 3. çeyrek bilançoları ile gelecek yüksek favökler nedeniyle biraz daha gerileyecektir. 

Tabi Migros için baktığımız geçmiş FD/Favök rasyolarında zarar eden bir şirket olduğunu unutmamak lazım. Düzenli kar edip, düzenli büyüyen bir Bimas geçmişte 15-20 FD/Favök aralıklarında rahatlıkla fiyatlanıyordu. Hem ülke borsasındaki ucuzluğun sebepleri ortadan kalkarsa hem de Migros düzenli kar edip bu karı yatırımcısıyla temettü olarak paylaşan ve düzenli olarak da büyüyen bir şirket haline gelirse geçmiş rasyolarının da üzerinde fiyatlanacaktır. Yani hem ortalamalarının gerisinde, hem de o ortalamaları oluşturduğu zamankinden daha iyi bir şirket mevcut bana göre. 

*Şirkette payım mevcut olduğu için taraflı düşünüyor olabilirim. Lütfen sadece bu blogdaki görüşlere göre işlem yapmayınız.

Not: Yukarıda yazdığım yorumlar kendi kişisel görüşlerim olup herhangi bir yatırım tavsiyesi içermez. Bu içeriğe göre yatırım kararı verilmesi, beklemediğiniz sonuçlara neden olabilir. Yatırım kararlarınızı kendi araştırmalarınız sonucunda yada yatırım danışmanlığı sağlayan kurumlar aracılığıyla alınız.